Ефект витіснення корпоративного кредитування депозитними сертифікатами НБУ
Анотація
Стаття присвячена дослідженню взаємозв’язку між обсягом депозитних сертифікатів НБУ та обсягом корпоративного кредитування у гривні впродовж 2016–2025 років.
Постановка проблеми. Після початку повномасштабної війни банківська система України перебуває у стані надлишкової ліквідності, тоді як кредитування реального сектору стагнує, а обсяг депозитних сертифікатів НБУ за два роки зріс більш ніж у шість разів. Це породжує фундаментальне питання: чи витісняє обсяг депозитних сертифікатів НБУ корпоративне кредитування, і якщо так, то через який канал?
Невирішені аспекти проблеми. Існуюча наукова література розглядає ефект витіснення переважно через державні запозичення. Натомість специфіка українського кейсу полягає у добровільному характері депозитних сертифікатів НБУ. Формальне економетричне тестування цієї гіпотези на українських даних не проводилося, особливо за тривалий період з контролем за структурними зламами.
Мета статті. Емпіричне обґрунтування гіпотези витіснення корпоративного кредитування депозитними сертифікатами НБУ та ідентифікація специфічного каналу його дії в умовах воєнного стану.
Виклад основного матеріалу. Аналіз ґрунтується на 120 місячних спостереженнях за період з 2016 по 2025 рік. Застосовано чотири OLS-специфікації з фіктивними змінними для пандемії COVID-19 та воєнного стану, інтеракційний член, тести Грейнджера на каузальність і Чоу-тест на структурний злам. Результати засвідчують виразно воєнну природу ефекту витіснення: у довоєнний період зв’язок є статистично незначущим, натомість у період воєнного стану коефіцієнт регресії досягає −0,205 за пояснювальної здатності 87%. Інтеракційний член, наявний у моделі, підтверджує посилення ефекту саме в умовах воєнного стану.
Висновки. Ідентифіковано канал альтернативних витрат як механізм витіснення, що відрізняється від класичного дефіциту ресурсів і характерний для країн з високою обліковою ставкою, надлишковою банківською ліквідністю та підвищеними воєнними ризиками. Підприємства можуть використовувати динаміку обсягу депозитних сертифікатів як випереджальний індикатор кредитної доступності в умовах воєнного стану та своєчасно діяти щодо пошуку альтернативного фінансування. Для регулятора результати свідчать про необхідність калібрування інструментів стерилізації ліквідності з огляду на їхній вплив на реальний сектор.
Завантаження
Посилання
Acharya, V. V., & Steffen, S. (2015). The “greatest” carry trade ever? Understanding eurozone bank risks. Journal of Financial Economics, 115(2), 215–236. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.11.004
Becker, B., & Ivashina, V. (2018). Financial repression in the European sovereign debt crisis. Review of Finance, 22(1), 83–115. https://doi.org/10.1093/rof/rfx041
Broner, F., Erce, A., Martin, A., & Ventura, J. (2014). Sovereign debt markets in turbulent times: Creditor discrimination and crowding-out effects. Journal of Monetary Economics, 61, 114–142. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2013.11.009
Chow, G. C. (1960). Tests of equality between sets of coefficients in two linear regressions. Econometrica, 28(3), 591–605. https://doi.org/10.2307/1910133
Danylyshyn, B. (2023, March 30). NBU deposit certificates: why they are needed. Finance.ua. Retrieved from: https://finance.ua/ua/credits/depozytni-sertyfikaty-nbu [in Ukrainian]
Dziubliuk, O. V. (2023). Problems of intensification of bank lending to the real sector of the economy in the conditions of martial law. Herald of Economics, (3), 8–25. https://doi.org/10.35774/visnyk2023.03.008 [in Ukrainian]
Friedman, M. (1968). The role of monetary policy. American Economic Review, 58(1), 1–17.
Granger, C. W. J. (1969). Investigating causal relations by econometric models and cross-spectral methods. Econometrica, 37(3), 424–438. https://doi.org/10.2307/1912791
Huang, Y., Pagano, M., & Panizza, U. (2020). Local crowding-out in China. The Journal of Finance, 75(6), 2855–2898. https://doi.org/10.1111/jofi.12966
Huang, Y., Panizza, U., & Varghese, R. (2018). Does public debt crowd out corporate investment? International evidence (CEPR Discussion Paper No. 12931). Center for Economic Policy Research. Retrieved from: https://ssrn.com/abstract=3178102
Kovalenko, V. V. (Ed.). (2017). The risk management system in banks: theoretical and methodological aspects [Monograph]. Odesa National Economic University. Retrieved from: https://dspace.oneu.edu.ua/server/api/core/bitstreams/981ac24d-b190-4306-850b-693bc51f3eb2/content [in Ukrainian]
Ministry of Economy of Ukraine. (2026). Affordable Loans 5-7-9%: weekly statistics. Retrieved from: https://www.mof.gov.ua/uk/news/minfin_za_programoiu_5-7-9_pidpriiemtsi_otrimali_258_tis_dostupnikh_kreditiv_na_683_mlrd_grn__infografika-3163 [in Ukrainian]
National Bank of Ukraine. (2024). Financial statements for 2023. Retrieved from: https://bank.gov.ua/ua/news/all/richniy-zvit-natsionalnogo-banku-za-2023-rik [in Ukrainian]
National Bank of Ukraine. (2025). Annual report for 2024: NBU to transfer UAH 84.2 billion of distributable profit to the state budget. Retrieved from: https://bank.gov.ua/en/news/all/natsionalniy-bank-pererahuye-do-byudjetu-842-mlrd-grn-chastini-pributku-do-rozpodilu-za-2024-rik
National Bank of Ukraine. (2024, November). Banking Sector Review. Retrieved from: https://bank.gov.ua/admin_uploads/article/Banking_Sector_Review_2024-11_eng.pdf
National Bank of Ukraine. (2026). Interest rates on the National Bank’s instruments. Retrieved from: https://bank.gov.ua/ua/monetary/stages/archive-rish [in Ukrainian]
National Bank of Ukraine. (2026). Monetary and financial statistics. Retrieved from: https://bank.gov.ua/ua/statistic/sector-financial [in Ukrainian]
State Statistics Service of Ukraine. (2026). Consumer price indices. Retrieved from: https://ukrstat.gov.ua/ [in Ukrainian]
Vinokurov, Ya., & Hordiichuk, D. (2023, November 1). The NBU has paid more than UAH 73 billion in interest on deposit certificates to banks this year. Ekonomichna Pravda. Retrieved from: https://www.epravda.com.ua/news/2023/11/13/706523/ [in Ukrainian]
Zhang, M., Brookins, O. T., & Huang, X. (2022). The crowding out effect of central versus local government debt: Evidence from China. Pacific-Basin Finance Journal, 72, 101707. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2022.101707
Авторське право (c) 2026 ФІНАНСОВО-КРЕДИТНІ СИСТЕМИ: ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ
Цю роботу ліцензовано за Міжнародня ліцензія Creative Commons Attribution 4.0.
